Wealth Management - Un estado de ánimo más oscuro

Los gobiernos están retrocediendo hacia cierres más amplios: Francia y Alemania han anunciado medidas más duras durante un mes, y otros gobiernos están haciendo lo mismo o están bajo presión para hacerlo.

El estado de ánimo colectivo ha ido empeorando desde principios de septiembre a medida que una segunda ola de contagio europeo ha cobrado impulso. No hay una vacuna distribuible a la vista, y nuestras preocupaciones, como siempre, están siendo amplificadas y reflejadas en nosotros por unos medios sensacionalistas fiables (insatisfechos con la mera pandemia, los expertos pesimistas están haciendo cada vez más comparaciones con la peste). Aquí en el hemisferio norte la temperatura está bajando y los días se están acortando. La perspectiva vuelve a escasear. 

Las acciones mundiales cayeron el miércoles, y una mayor volatilidad no sería sorprendente: la recuperación corporativa en Europa, al menos ahora, parece probable que se detenga o incluso se revierta por un tiempo. 

¿CÓMO DEBERÍAN RESPONDER LOS INVERSORES?

Sugerimos sentarse bien. La volatilidad a corto plazo da miedo e impredecible, pero el sentimiento del mercado tiende a reaccionar de forma exagerada (en ambas direcciones, es cierto).

Ha habido avances en el tratamiento desde la primavera y, por el momento las tasas de mortalidad al menos afortunadamente siguen siendo significativamente más bajas. La mayoría de las escuelas europeas siguen abiertas, lo que ayuda a muchos padres a seguir trabajando. La represión estadounidense sigue siendo más ligera. No necesitamos una vacuna para avanzar: la adaptación, un mundo más distanciado socialmente, aunque no bloqueado, servirá. 

En cuanto al mercado, las acciones habían subido mucho antes, alcanzando nuevos máximos en septiembre, lo que refleja una combinación de recuperación económica anticipada y tasas de interés más bajas esperadas. 

Esperábamos que las economías se recuperaran rápidamente, pero el rebote fue más en forma de V incluso de lo que habíamos anticipado. Las economías occidentales han retrocedido más de las tres quintas partes del terreno perdido. El PIB de EEUU aumentó un 7% (no anualizado) en el tercer trimestre, lo que sugiere incidentalmente mayores ganancias en el empleo (o un aumento en la productividad) en el futuro. El PIB de la zona euro aumentó un 13%, pero desde una base más baja. La economía de China (primero en entrar, primero en salir) es más grande de lo que era antes (y actualmente no enfrenta una segunda ola).

Claramente, las economías aún pueden crecer, cuando se les permite. Incluso con algo de desaceleración, en Occidente podríamos haber estado mirando nuevamente los niveles de PIB anteriores a COVID en 2021 (todavía podríamos estarlo, dependiendo de esos bloqueos renovados).

A nivel micro, la evidencia de la respuesta a los cierres cerrados del verano y del gasto sostenido en línea en todo momento, debería haber puesto fin a la idea de que nos enfrentamos a un mundo nuevo y no materialista en el que la gente no querrá viajar, comer fuera, entretenerse o consumir en absoluto. 

Podría decirse que, dado que es probable que los marcos políticos sigan siendo generosos incluso cuando las economías se recuperen más completamente, ahora con la bendición oficial del FMI, la posibilidad de un período de crecimiento de recuperación por encima de la tendencia más allá de 2021 estaba aumentando. 

En todo caso, los legisladores ahora pueden responder a la amenaza de renovados cierres con más apoyo monetario y fiscal (a pesar de la incapacidad del Congreso para acordar más apoyo fiscal de EEUU antes de las elecciones del martes). El BCE acaba de insinuar una acción en diciembre. Sin embargo, como en primavera, debemos recordar que el impacto inmediato será limitado: las autoridades no van a cerrar la economía con una mano solo para intentar mantenerla abierta con la otra. 

La configuración de políticas puede ayudar a los mercados al respaldar la economía, al hacer que la liquidez esté disponible y al respaldar las valoraciones. Incluso antes de que las tasas de interés a largo plazo cayeran a sus mínimos más recientes, las tasas de descuento fueron históricamente moderadas. Cuando las tasas de interés reales son bajas, y es probable que se mantengan así, los horizontes del mercado de valores se alargan. En este contexto, la pérdida incluso de las ganancias de un año completo, que a nivel mundial, todavía es muy poco probable que veamos, representaría solo una pequeña parte (unos pocos puntos porcentuales) del valor total del mercado de valores.

Si las ganancias volvieran a sumergirse, los precios caerían más drásticamente que eso, por supuesto, ya que el sentimiento reacciona de forma exagerada, pero si las ganancias finalmente se recuperan, los precios pueden repuntar nuevamente en anticipación. 

Este punto de vista podría ser criticado como una estrategia ingenua de "compra en caídas". Ingenuos o no, muchos expertos sofisticados no han podido aceptarlo. De hecho, comprar en un mercado a la baja es extremadamente difícil, psicológicamente: sabemos que puede ser lo correcto, pero en el día siempre encontramos una razón para esperar un poco más. Y es posible que tengamos que lanzar nuestras redes ampliamente: los barcos del Reino Unido y Japón no han sido levantados de manera sostenible por la marea de crecimiento global durante un par de décadas.

Así que de nuevo: esto también pasará. No es una plaga, podemos adaptarnos y la gente todavía quiere prosperar.