Wealth Management - Abril 2020

Nuestro enfoque en estas páginas está en el estrecho mundo de la economía y las finanzas. Puede parecer insensible incluso mencionar estos asuntos en un momento tan difícil: debería ser evidente que nuestros pensamientos están con las familias de todos los heridos por la enfermedad, y nuestro agradecimiento a los trabajadores de atención médica dedicados que los apoyan.

Los datos económicos occidentales han comenzado a ponerse al día con la realidad de la política de represión; las tasas de contagio en algunos de los países europeos más afectados han disminuido tentativamente; el debate público se ha abierto un poco; y los mercados en general no han cambiado (no es que lo sabrían por los movimientos descomunales del lunes).

Irónicamente, los movimientos más importantes en algunos indicadores económicos, como el salto de diez millones en las solicitudes de desempleo de EEUU, que casi abarca un ciclo completo en datos de solo dos semanas, de alguna manera han perdido su capacidad de alarma. 

Esto se debe a que una gran recesión económica, posiblemente la más aguda, se hizo inevitable tan pronto como la escala de recesión se hizo evidente. Entonces, no solo esta es la primera recesión deliberada, sino que también es la primera cuyo tiempo y escala se esperan por unanimidad. Esta no es una recesión contenciosa. 

Como resultado, a medida que llegan más datos, posiblemente incluyendo disminuciones de dos dígitos en el PIB y EPS, tal vez incluso de forma no anualizada, es posible que no reciba la atención que recibiría en otras circunstancias. Los economistas sombríos que han pasado toda la vida esperando ver tales movimientos pueden sentirse algo engañados (quizás sea un buen problema).

Mientras tanto, el número de nuevos casos de COVID-19 en Italia, y posiblemente, y más recientemente, en España, parece haberse moderado. Al mismo tiempo, China aún no informa una gran segunda ola. 

A nivel mundial, liderado ahora por los EEUU, la propagación de la enfermedad sigue siendo exponencial. Sin embargo, con China, Italia y España sugiriendo un intervalo de tiempo de entre 4 y 6 semanas desde el inicio visible de la enfermedad hasta el contagio máximo, ¿podríamos esperar que esos números sigan su ejemplo también en las próximas semanas?

El debate público también ha adquirido un tono ligeramente diferente. El juego de la culpa está cobrando impulso, pero solo en el contexto de inversión limitado, lo que más importa no es qué político o funcionario de salud pública tenía razón o no; de hecho, en política a veces no hay buenos resultados, solo decisiones dolorosas, pero lo que sucede después. Un estado de ánimo político alterado podría afectar eso. 

Desde que se hizo clara la escala de las respuestas de los gobiernos, las voces disidentes más fuertes han sido las que han sentido que se debería haber hecho más, y antes. Las cosas pueden estar volviéndose un poco más equilibradas. En los últimos días, hemos visto debates públicos sobre: 

• La distinción entre "ciencia" y el modelado matemático de sistemas complejos en los que resultados muy diferentes pueden reflejar pequeños cambios en algunas variables clave.
• La justicia intergeneracional de abordar la enfermedad de esta manera.
• El hecho de que los costos de la represión seguramente serán grandes, y la posibilidad de que sean insostenibles.
• El hecho de que la sociedad habitualmente enfrenta decisiones difíciles y que cambian la vida, incluidas las que implican gastos en atención médica. 
• Si el enfoque alternativo de Suecia, que parece tener el apoyo de una población que a menudo favorece a un gobierno más grande, es sostenible (entre la comunidad internacional, así como a nivel nacional).
• Posibles rutas de salida de la supresión (por asesores en Italia y el Reino Unido).

 Todavía creemos que la duración de esta recesión puede medirse en semanas o meses, no en trimestres o medios años. Pensamos esto porque esas cifras de contagio pueden disminuir, y porque la resolución pública y gubernamental puede debilitarse.

Si es así, esas comparaciones sin tacto con la Depresión (como lo son todas esas comparaciones) pueden resultar engañosas. Si, algunos indicadores pueden caer tan lejos como entonces; pero es muy poco probable  que permanezcan allí por mucho tiempo. Los bloqueos pueden comenzar a aflojarse antes de junio, y los indicadores económicos pueden comenzar a revivir en el verano.

Cuando volvamos a "normal", o de hecho si "normal" existe más, puede resultar menos importante para los mercados de capitales con visión de futuro que la probable dirección de viaje. Nuestra propia suposición es que el daño duradero puede estar contenido y que el futuro puede parecer menos diferente al pasado de lo que afirman los escritores de opinión. 

Todavía es demasiado pronto para decir si los mercados bursátiles realmente están comenzando a "mirar hacia el otro lado del valle", pero creemos que lo harán en algún momento, y como inversores a largo plazo, debemos mantenernos posicionados en consecuencia.