Asset Management Europe - Carta Mensual Mayo 2020
AMBIENTE ECONÓMICO
La pandemia de Covid-19 está causando altos y crecientes costos humanos en todo el mundo. Asegurar que los sistemas de atención médica puedan hacer frente al desacelerar la propagación del virus ha requerido un distanciamiento social y cierres generalizados, que están teniendo un impacto severo en la actividad económica. De hecho, la pérdida de producción de este año probablemente eclipsará las pérdidas que desencadenaron la crisis financiera mundial de 2008. Además, persiste una incertidumbre extrema con respecto a 2021, debido a la dificultad para predecir factores como la vía de la pandemia, la intensidad y la eficacia de los esfuerzos de contención y el alcance de las interrupciones del suministro y los cambios de comportamiento.
Las amplias variaciones en le crecimiento económico en el primer trimestre de 2020 entre las economías avanzadas: el PIB de EEUU cayó un -4,9% interanual, la eurozona -14,4% puede atribuirse al momento del brote. Si bien Covid-19 y los bloqueos asociados han hecho mella en el PIB del primer trimestre, esas mismas fuerzas casi seguramente generarán una disminución mucho mayor en el segundo trimestre, y este dramático colapso sincronizado en el crecimiento global plantea desafíos únicos para los responsables políticos.
En consecuencia, se prevé que las políticas tributarias y de gasto superen lo que se entregó en 2009. Por ejemplo, el Congreso de los EEUU aprobó miles de millones de dólares en ayuda legislativa en respuesta a la pandemia, expandiendo y extendiendo los beneficios de desempleo, enviando a la mayoría de los estadounidenses un cheque de 1.200$ e incentivando empresas para mantener empleados. Mientras tanto, los bancos centrales se han vuelto cada vez más innovadores e intervencionistas en diferentes mercados. Si bien los recortes de tasas de interés han sido relativamente modestos, sus balances aumentarán considerablemente este año. Esto se debe a que se espera que las compras de valores del gobierno mejoren el mecanismo de transmisión de las políticas de tasas de interés de "bajo por mucho tiempo", mientras que una amplia gama de instrumentos de crédito debería mejorar la liquidez del mercado y aumentar los préstamos. Los gobiernos apoyan las actividades del banco central a través de garantías de préstamos fuera del presupuesto. Estas acciones sin precedentes han entrelazado la política monetaria y fiscal.
En general, estos estímulos de amplia base y las facilidades de liquidez destinadas a reducir el estrés sistémico en el sistema financiero han elevado la confianza y aumentado las expectativas para la eventual recuperación económica. Dicho esto, las medidas de liquidez no pueden arreglar completamente el riesgo de solvencia, y uno no debería perder de vista el hecho de que estas respuestas políticas sin precedentes son proporcionales al colapso sin precedentes de la actividad económica. En muchos países, la deuda pública excederá el 100% del PIB y, aunque los costos del servicio de la deuda están contenidos en tasas bajas, la dinámica de la deuda se ha vuelto inestable. Además, un rápido retorno a la normalidad es altamente incierto. En China, el PIB cayó un -6,8% a sin precedentes en el primer trimestre de 2020 y los datos de actividad de marzo sugieren que la recuperación será a largo plazo, con la demanda interna aún obstaculizada por las restricciones de cuarentena.
La pandemia, que se informó por primera vez en China, se ha extendido rápidamente en Europa y luego en los EEUU. La OMS advirtió que la cuarta ola probablemente afectará a los países emergentes (EM). Por un lado, las economías avanzadas con sistemas de atención médica bien equipados y el privilegio de emitir monedas fuertes están en mejores condiciones para hacer frente a esta crisis. Sin embargo, los desafíos que enfrentan varios EM sin activos similares son infinitamente mayores. Estos países experimentaron la mayor salida de capital de la historia, y casi todas las monedas cayeron frente al USD, con las economías productoras de productos básicos (como Brasil, México y Sudáfrica) cayendo un -25% en lo que va del año, en algunos casos alcanzando un total - tiempo bajo. En general, la interrupción repentina de la actividad económica y salidas de cartera, junto con el shock del precio del petróleo, representan una prueba de estrés severa para muchos EM, especialmente porque muchos de ellos entraron en la crisis de Covid-19 con condiciones iniciales más débiles que en 2008. El resultado es que el fuerte repunte de las últimas semanas en los mercados de valores parece ser consistente con un retorno al crecimiento en H2 2020, ya que los inversores especulan. La pandemia es similar a un desastre natural en le que la economía colapsa, pero luego compensa con creces la pérdida de producción, sobre todo debido a las acciones rápidas y sustanciales de política económica. Sin embargo, las medidas de los bancos centrales y el gobierno no pueden modificar completamente el comportamiento humano y obligar a las personas a abandonar sus hogares, comer en restaurantes y comprar en centros comerciales. En ese sentido, Covid-19 podría terminar siendo una recesión clásica impulsada por el balance general donde el estrés agrava las vulnerabilidades preexistentes, es decir, los altos niveles de deuda pública y privada.
Aunque en su mayoría está ausente por ahora, la coordinación internacional parece crucial ya que los confinamientos no coordinados aumentan la posibilidad de que el virus vuelva a aparecer secuencialmente en todo el mundo. Por cierto, incluso un país que diseñe un bloqueo efectivo no será inmune a las políticas insuficientes o ineficaces implementadas en otras partes del mundo. Sin embargo, las tensiones entre los EEUU y China aumentaron cuando el Secretario de Estado Mike Pompeo afirmó que había "evidencia enorme" de que el coronavirus se originó en un laboratorio chino, algo que Beijing ha negado. En este año electoral, la Administración Trump está discutiendo opciones para castigar a China por la pandemia, con la posibilidad de reimponer o ampliar los aranceles.
En el lado positivo, el comodín es el desarrollo de una vacuna comparable en velocidad a lo que ocurre con la terapéutica, aunque es más probable que sea a mediano plazo. Sin embargo, muchos inversores parecen sentirse cada vez más atraídos por la posibilidad del desarrollo, aprobación y despliegue más rápido de la vacunación masiva, ya que el enfoque del sector privado no tiene paralelo y el financiamiento gubernamental parece ilimitado.