Asset Management Europe - Carta Mensual Marzo 2023
A pesar de la cautelosa comunicación del banco central sobre las perspectivas de la política, particularmente en vista de la fortaleza persistente de los mercados laborales, los inversores esperaban recortes de tasas en la segunda mitad de 2023 en medio de una caída en la inflación global. Sin embargo, los datos macroeconómicos recientes han arrojado agua fría sobre su visión optimista de rápida desinflación.
¿Tolerarán (y pueden) los bancos centrales un mayor crecimiento?
La confianza empresarial de febrero apunta a un retorno al crecimiento, en medio de mejoras en las cadenas de suministro y la reapertura de China de los bloqueos de COVID. Sin embargo, mientras los cuellos de botella continúan desapareciendo, el subcomponente de precios de producción en el sector manufacturero permanece estancado en un nivel elevado, lo que aumenta el riesgo de que la inflación de bienes se arraigue. Mientras tanto, los mercados laborales ajustados corren el riesgo de alimentar las presiones de precios en el sector de servicios. En este contexto, los inversores se vieron obligados a revisar al alza sus proyecciones de tasa de política terminal, al tiempo que retrasaron el momento de los recortes de tasas esperados.
En los EE. UU., los datos de inflación del IPC, el PPI y el PCE más altos de lo previsto sugieren que es probable que la inflación sea mucho más rígida en comparación con las esperanzas de los inversores. Además, las recientes publicaciones de datos de EE. UU. trajeron evidencia renovada de las sólidas condiciones del mercado laboral. A su vez, algunos miembros de la Fed han planteado la idea de que podría justificarse un regreso a los aumentos de 50 pb, y casi todos insistieron en que el enfoque de "más alto por más tiempo" era más necesario que nunca.
En la Eurozona, la inflación fue mucho más fuerte de lo esperado en febrero. Esto podría llevar a los trabajadores a buscar mayores aumentos salariales en medio de un mercado laboral robusto y, por lo tanto, desencadenar una espiral de salarios y precios, especialmente si las expectativas de inflación se desanclan ya que la inflación es demasiado lenta para volver a la meta. Por cierto, el BCE subirá los tipos de interés en 50 pb en la reunión del 16 de marzo y podría tener que añadir al menos 75 pb más para finales de 2023.
En resumen, animados por la esperanza de que la reciente relajación de las restricciones por la pandemia se traducirá en mejoras en la actividad económica china, mientras que los temores de recesión en Europa se han evaporado, los inversores han revisado al alza sus proyecciones de crecimiento global. Sin embargo, es muy posible que los bancos centrales tengan una visión negativa de la mejora de las perspectivas económicas y, cínicamente para algunos, impidan cualquier aceleración del crecimiento mundial endureciendo aún más sus políticas monetarias.
Lecciones de la década de 1970
El aumento de los precios al consumidor de los últimos dos años ha despertado la preocupación de que la economía global podría enfrentar un período de inflación alta persistente. El aumento de los precios de las materias primas tras la invasión rusa de Ucrania ha exacerbado las presiones inflacionarias ya elevadas impulsadas por las interrupciones del suministro de la pandemia, tanto en el sector de bienes como en el mercado laboral. En ese sentido, la situación se asemeja a los shocks de oferta de petróleo de la década de 1970. Además, entonces y ahora, las políticas monetarias y fiscales fueron acomodaticias en el período previo a estos shocks.
Sin embargo, la década de 1970 fue una época de considerables rigideces económicas estructurales, y la indexación general de salarios fue una fuerza poderosa en la espiral de salarios y precios. Pero en la década de 1980, la mayoría de los países decidieron detener las cláusulas de indexación ya que estos esquemas implican el riesgo de choques alcistas en la inflación que duran más. Además, ha habido un cambio de paradigma en los marcos de política monetaria desde la década de 1970. Los bancos centrales de hoy tienen mandatos claros para la estabilidad de precios, expresados como un objetivo de inflación explícito, y han establecido un historial creíble de alcanzar sus objetivos.
En general, el endurecimiento sincrónico de las políticas en todo el mundo contribuyó a la recesión mundial de 1982, con una inflación mundial que disminuyó a alrededor del 5 por ciento anual, en promedio, en el resto de la década de 1980, en comparación con más del 10 por ciento anual en promedio entre 1973-83. Por lo tanto, una lección clave de la década de 1970 es que los bancos centrales deben actuar de manera preventiva para evitar una pérdida de confianza en su compromiso de mantener una inflación baja, especificado hoy en sus metas de inflación. ¿Aceptarán los bancos centrales de hoy este dolor a corto plazo para obtener ganancias a largo plazo?