Asset Management Europe - Carta Mensual Marzo 2020

10.03.2020

AMBIENTE ECONÓMICO

El aumento del apetito por el riesgo de los inversores de renta variable cobró mayor impulso a principios de este año, ya que se desencadenó en octubre pasado aliviando las tensiones comerciales y la política monetaria acomodaticia. La actividad económica continuó mostrando debilidad, pero aparecieron algunos signos de estabilización en enero pasado, lo que contribuyó en gran medida a mantener una sensación de euforia en los mercados de valores. Además, cuando se informaron los primeros casos de coronavirus en China, los inversores inicialmente creyeron que se trataba de un shock temporal y aislado, y que el crecimiento económico se recuperaría bruscamente a partir de entonces.

Sin embargo, parece que este escenario en forma de V, una caída de la oferta en el PIB en el primer trimestre de 2020, luego un repunte simétrico en el segundo trimestre de 2020, se basó en dos supuestos equivocados. En primer lugar, los inversores inicialmente creían que la economía global podía absorber el golpe con bastante facilidad. Sin embargo, el crecimiento mundial cayó al 2,9% en 2019, el ritmo más lento desde la recesión mundial de 2008 y, sobre todo, lejos del 4% registrado durante la crisis del SARS en 2003. Históricamente, se percibe que un crecimiento de alrededor del 2,5% probablemente aumente la probabilidad de recesión. De hecho, cuando la actividad económica es demasiado blanda, la llamada velocidad de pérdida, se hace difícil absorber nuevos participantes en el mercado laboral y, en consecuencia, la tasa de desempleo comienza a aumentar y el ciclo comercial tiende a cambiar.

Además, es probable que los inversores hayan minimizado la magnitud del shock en China, pero también sus efectos inducidos en otros países. Los indicadores diarios chinos, como el consumo de carbón y electricidad, así como el transporte aéreo y ferroviario, han estado señalando una fuerte desaceleración en China durante varias semanas. Los índices de confianza empresarial publicados por la agencia estadística china mostraron una fuerte contracción en la actividad en febrero, tanto en el sector manufacturero como en el de servicios, alcanzando un nivel bajo desde la publicación de esta estadística (2005). De hecho, la escala de la caída sin duda demuestra el impacto negativo significativo del brote.

Al haberse convertido China en un importante mercado de exportación, pero también en un elemento clave de las cadenas de valor mundiales, el coronavirus actúa conjuntamente como un shock de la demanda y la oferta. Además, el turismo representa más del 7% de las exportaciones mundiales y la situación actual está afectando a los actores de este mercado. Al contrario de lo que anticiparon algunos analistas, la propagación del contagio fuera de China se ha acelerado, lo que ha llevado a muchas empresas y gobiernos a imponer restricciones a los viajes, visitas y manifestaciones, lo que tendrá serias repercusiones en el sector de servicios.

Italia se ha convertido en el centro más importante para el mayor número de casos de coronavirus registrados fuera de China. El gobierno ha detallado medidas de cuarentena más estrictas con la esperanza de frenar la propagación de la epidemia a medida que el sistema de salud lucha para hacer frente a la afluencia de nuevos pacientes. Todos los italianos ahora están confinados en sus hogares, pudiendo viajar solo por razones relacionadas con el trabajo o la salud. El costo económico de estas medidas será sin duda significativo y una recesión técnica, dos trimestres consecutivos de disminución del PIB, ahora parece casi segura.

Los bancos centrales han decidido desempeñar un papel de liderazgo para apoyar la economía. El 3 de marzo, la Fed recortó inesperadamente la tasa de fondos de la Fed en -50 pb en una reunión no programada o de emergencia, la primera desde 2008 después de la quiebra de Lehman Brothers. Si bien los fundamentos de la economía de los Estados Unidos siguen siendo buenos en general, el presidente de la Fed, Jerome Powell, insistió en que se trataba de un corte de "póliza de seguro" ya que el coronavirus plantea riesgos progresivos para el panorama económico, recordando, sin embargo, que la política monetaria no es necesariamente muy efectiva en la cara de un shock de suministro.

A raíz de la acción de la Fed, otros banqueros centrales enfatizaron que no dudarán en utilizar todas las herramientas a su disposición para evitar que la crisis actual se intensifique. En Australia y Canadá, los bancos centrales redujeron sus tasas clave en -25 pb y -50 pb respectivamente. En la zona euro, dado el limitado margen de maniobra convencional (tasa de depósito ya de -0,5%), la atención parece centrarse en las facilidades financieras específicas con el objetivo de garantizar que no haya quiebras en cascada. El Banco de Inglaterra también anunciará una política monetaria más acomodaticia en su reunión, especialmente dado que las negociaciones sobre la relación futura entre el Reino Unido y la UE comenzaron el 2 de marzo y ya parece haber un diálogo aburrido en ambos lados.

En general, la economía y los mercados mundiales están pasando por un mal momento que se ha estado creando durante algún tiempo. De hecho, los inversores en bonos han estado enviando señales de advertencia durante muchos meses, sin embargo, los inversores en renta variable los han estado ignorando, y solo ahora están despertando a la realidad. COVID-19 habrá debilitado significativamente las perspectivas económicas y, al contrario de lo que se anticipó hace solo unas semanas, el crecimiento global no debería consolidarse, sino debilitarse en 2020 en comparación con 2019. Además del estrés, se produce una impactante guerra de precios del petróleo después de las conversaciones de la OPEP se derrumbaron cuando Arabia Saudí redujo los precios de venta de crudo para abril, en un repentino cambio de sentido de los mercados financieros es un factor adicional que puede aumentar el riesgo de un cambio en el ciclo económico global. En consecuencia, estamos entrando en una zona de fuerte turbulencia. El FMI y el Banco Mundial han anunciado que están listos para ayudar a los países más afectados, comprometiéndose a utilizar los instrumentos disponibles, como financiamiento de emergencia, asesoramiento sobre políticas y asistencia técnica. Sin embargo, la economía global necesita medidas coordinadas, integrales y coherentes. Por ahora, estamos lejos de eso. ¿Los encargados de formular políticas podrán cambiar el rumbo? 

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