Asset Management Europe - Carta Mensual Junio 2020

AMBIENTE ECONÓMICO

Fuera de China, las lecturas de actividad disponibles apuntan a una fuerte e histórica disminución del PIB mundial en el segundo trimestre de 2020. Sin embargo, los mercados bursátiles han recuperado casi dos tercios de las pérdidas totales en el colapso posterior a febrero, como lo hizo la magnitud de la caída del PIB de este trimestre. No disminuye la creencia de los inversores de que el crecimiento global se recuperará fuertemente en el H2 2020 a medida que se alivien las políticas de contención. En consecuencia, dos preguntas clave probablemente determinarán si los participantes del mercado son complacientes o con visión de futuro: la velocidad de la recuperación y la naturaleza de la nueva "normalidad" posterior a Covid-19.

Durante los bloqueos, los consumidores se vieron obligados a retrasar las compras, creando una acumulación de compradores (demanda acumulada) en el mercado que de repente se desatará a medida que la economía se reabra. Si bien la recuperación del gasto de los hogares conducirá a un repunte del crecimiento mundial, algunos factores podrían limitar la recuperación del consumo y conducir a una recuperación incompleta del PIB mundial. La restricción de movilidad se ha relajado, pero con solo unos pocos países capaces de implementar un extenso régimen de pruebas y rastreo de contactos, la movilidad no podrá acercarse a los niveles previos al bloqueo sin amenazar una segunda ola del virus. La confianza empresarial mejoró un poco en mayo, aunque se mantiene en niveles deprimidos. Por ejemplo, en la eurozona, el índice Markit aumentó de un mínimo histórico de 13,6 en abril a 30,5 en mayo. 

Mientras tanto, aunque los gobiernos se aseguran de que el crédito esté disponible y las medidas de apoyo baratas y temporales hayan preservado los empleos, los balances comerciales más débiles probablemente retrasarán la recuperación de los mercados laborales durante la fase inicial de la recuperación y la mejora en la contratación probablemente sea limitada. Además, el estímulo fiscal global se ha centrado en amortiguar los ingresos de los hogares, sin embargo, la mayoría de los programas son temporales, y algunos expirarán antes de finales de este año, lo que conducirá mecánicamente a una inclinación temprana hacia políticas ajustadas, a partir del otoño de 2020. 

Además de la velocidad de la recuperación, la naturaleza de la nueva normalidad también está abierta a debate. La peculiaridad de la actual crisis de salud es que es tanto un shock de oferta como de demanda. En el primero, el impacto en las empresas podría reducir el crecimiento potencial del PIB por tres razones principales. En primer lugar, las industrias clave, a saber, aeronáutica y automotriz, enfrentarán en entorno desafiante. Si la historia es una guía, las grandes interrupciones de los sectores industriales tienden a pesar el crecimiento potencial, en parte porque conduce a mercados laborales ineficientes causados por desajustes entre los trabajos disponibles y las habilidades de las personas que buscan trabajo. 

En segundo lugar, la deuda privada posterior a Covid-19 será tal que la economía global podría mostrar signos de japonización, y las empresas zombis permanecerán en actividad solo gracias a las tasas de interés ultrabajas y al apoyo público, y la falta de destrucción creativa podría conducir a una menor productividad de crecimiento.

Finalmente, el proceso de desglobalización podría acelerarse. Cuando comenzó la crisis a principios de este año, un número cada vez mayor de cadenas de suministro se estancó y muchas fábricas tuvieron que cortar o cesar la producción por falta de componentes vitales de China, donde se detuvo la fabricación. El virus podría conducir a un mayor énfasis nacional en la producción, incluido el campo de los suministros médicos, ya que la crisis reveló, por ejemplo, la dependencia de Europa en medicamentos fabricados en China e India. Además, el contagio se ha generalizado en gran medida debido a la hiperinterconexión humana y las fronteras están regresando, incluso en la Unión Europea.

Al mismo tiempo, incluso antes de la pandemia, el comercio mundial se había visto afectado por guerras comerciales, concretamente entre los EEUU y China, ya que las dos economías más grandes del mundo se enfrentan en una serie de cuestiones desde el comercio hasta Taiwan. Las tensiones aumentaron aún más después de que el Congreso Nacional del Pueblo aprobó las enmiendas de seguridad nacional a la Ley Básica de Hong Kong a fines de mayo, lo que implica un riesgo significativo de que EEUU retire el estatus especial a Hong Kong como territorio aduanero separado para fines comerciales y económicos. De hecho, China probablemente será un problema importante en las elecciones presidenciales de EEUU de 2020, ya que tanto los republicanos como los demócratas están adoptando la línea dura, aunque desde diferentes ángulos, lo que podría generar una mayor incertidumbre global. 

En general, si bien los rendimientos soberanos indican que la economía podría permanecer mediocre durante un período prolongado, los inversores en acciones parecen estar convencidos de que los responsables de las políticas han hecho un corto circuito preventivo de retroalimentación y que el estímulo será suficiente para tender un puente entre los consumidores y las empresas. Sin embargo, las agencias de calificación han estado pronosticando un escenario de recesión clásico, acompañado de un aumento típico de bancarrotas. Por ejemplo, S&P experimentó un aumento en los incumplimientos, así como un número históricamente alto de rebajas y perspectivas negativas en abril, como resultado de Covid-19 y el agudo estrés en el sector petrolero por el colapso de los precios. Por lo tanto, se espera que la tasa de incumplimiento corporativo de alto rendimiento de EEUU aumente de 3,5% a 12,5% para marzo de 2021, superando el pico alcanzado durante las últimas dos recesiones. La forma de la recuperación es ciertamente debatible, y el jurado aún está fuera. Por ahora, Wall Street está floreciendo si Main Street está sufriendo, pero mientras más participantes del mercado ognoren los fundamentos económicos y comerciales y confíen en la generosidad de los bancos centrales, más se arriesgan a enfrentar un futuro inmediato menos prometedor.