Asset Management Europe - Carta Mensual Julio 2020
AMBIENTE ECONÓMICO
Las medidas de bloqueo para suprimir la pandemia de Covid-19 han llevado a una recesión mundial sincronizada histórica. El crecimiento económico en el primer trimestre de 2020 fue generalmente peor de lo esperado y los indicadores de alta frecuencia apuntan a una contracción más severa en el segundo trimestre, excepto en China, donde la mayor parte del país había reabierto a principios de abril. Mirando hacia el futuro, los inversores parecen convencidos de que la recuperación está en marcha con una explosión, ya que prevén un aumento récord en el PIB en el H2 2020 luego de una caída récord en el primer semestre. De hecho, las importantes contramedidas fiscales implementadas hasta ahora, y anticipadas para el resto del año, demostraron ser un poderoso amortiguador para la actividad económica. Las políticas monetarias también han desempeñado un papel importante en la mejora del sentimiento de los inversores como rápido y, en algunos casos.
Sin embargo, aunque la mayoría de los países han comenzado a reducir gradualmente la contención y los datos económicos se han recuperado en consecuencia, algunas restricciones podrían extenderse hasta el H2 2020, causando que la recuperación pierda fuerza. La confianza de las empresas y los hogares se ha recuperado recientemente, pero sigue siendo baja según los estándares históricos. Si bien los formuladores de políticas han tomado medidas sin precedentes para apoyar sus economías, los inversores han decidido, por ahora, hacer la vista gorda sobre cuál es el límite, cómo se pagará todo esto y cuáles son las consecuencias para la estabilidad financiera a largo plazo. De hecho, existe una incertidumbre generalizada en torno a las perspectivas económicas.
En la eurozona, el BCE se ha comprometido a tomar medidas enérgicas para apoyar la economía y ha aumentado sus compras de activos, principalmente a través del Programa de Compras de Emergencia Pandémica (PPP) en 1.350 mil millones de euros, y se espera que las compras netas continúen al menos hasta junio de 2021. En ausencia de capacidad fiscal europea, la respuesta fiscal a la crisis se ha dejado hasta ahora casi exclusivamente a los presupuestos nacionales, y los gobiernos han adoptado medidas como el apoyo a los ingresos de los hogares, los aplazamientos de impuestos, las garantías de préstamos públicos y los planes de trabajo a corto plazo. Dicho esto, se espera que la tasa de desempleo aumente en los próximos meses a medida que expiren los esquemas de subsidio de empleo, las quiebras se recuperen y las personas regresen al mercado laboral. Además, muchas rondas de conversaciones entre la UE y el Reino Unido no lograron avances significativos. El negociador del Reino Unido, David Frost, enfatizó que algunas de las "posiciones poco realistas de la UE" tendrán que cambiar para encontrar un acuerdo, mientras que el negociador de la UE, Michel Barnier, advirtió que todavía había grandes brechas entre ambas partes en la mayoría de las áreas. Como resultado, un acuerdo comercial para fin de año sigue siendo incierto.
Mientras tanto, la economía de China está en camino hacia la recuperación, liderada en gran medida por el lado de la oferta, es decir, la producción industrial. Por el lado de la demanda, está en marcha una recuperación gradual del consumo de los hogares a medida que la economía vuelve a la normalidad. Si bien el impulso de la demanda interna ha mejorado, la reducción del empleo y las débiles perspectivas de ingresos pesan sobre la velocidad de la recuperación.
Las perspectivas para el consumo de los hogares también están sujetas a inconvenientes: el riesgo de estímulo fiscal en medio de la preocupación por las nuevas infecciones por coronavirus en Beijing, lo que aumenta la incertidumbre sobre la posibilidad de una segunda ola de casos en China. Además, la pandemia ha tenido un impacto particularmente negativo en las cadenas de valor mundiales, lo que ha resultado en una serie de interrupciones en los vínculos hacia adelante y hacia atrás. De hecho, la visión borrosa de la economía mundial, el colapso del comercio mundial y las señales de que las tensiones en las relaciones entre China y EEUU vuelven a aumentar amenazan con aumentar la presión a la baja sobre las exportaciones de China. En general, aunque la inversión en infraestructura y la moderada flexibilización monetaria están respaldando el crecimiento de China, el proceso de reanudación de los negocios ha sido lento y el rápido retorno a la normalidad sigue siendo difícil.
La reducción de las restricciones fue generalizada, pero desafortunadamente no refleja el éxito continuo de las políticas de contención de virus. En los EEUU, los temores de una recaída económica se han intensificado recientemente, y el país registra el mayor número de nuevas infecciones diarias desde el comienzo de la pandemia. Como resultado, algunos estados de EEUU han declarado que la reapertura económica gradual se detendrá y las restricciones se renovarán a medida que se sobrecargue la capacidad de atención médica. El riesgo para la economía es significativo ya que un mayor deterioro de la situación de salud podría dañar la confianza del consumidor y, por lo tanto, el consumo. Además, con los beneficios de desempleo extendidos que expirarán a fines de julio, la imposibilidad de proporcionar más apoyo fiscal podría restringir los ingresos, generando dudas sobre la sostenibilidad de la incipiente recuperación económica. La economía ha confiado en la Fed y el Congreso para licuar los mercados financieros, aumentar los precios de los activos e impulsar el crecimiento económico al evitar problemas temporales de liquidez que se convierten en un riesgo de solvencia paralizante. Sin embargo, las agencias de calificación han estado pronosticando un escenario de recesión clásico, acompañado de un aumento típico de bancarrotas. El FMI y el BPI advirtieron recientemente sobre la exuberancia de los mercados debido a la desconexión entre los fundamentos económicos y corporativos, por un lado, y el apetito por el riesgo, por el otro.
Es cierto que los datos entrantes continúan mostrando una mejora en la actividad. Sin embargo, además de la duración de la pandemia, quedan varias preguntas: ¿Cómo afectará el distanciamiento social voluntario al gasto? ¿Qué tan rápido podrán los trabajadores desplazados conseguir empleo? ¿Cómo afectarán las reconfiguraciones en la cadena de suministro global a la productividad? De hecho, el legado de la pandemia podría ser aún más profundo y duradero que la gran crisis financiera de 2008/09. Por lo tanto, una recuperación en forma de V es altamente incierta. El riesgo de una recuperación en forma de W ha aumentado debido a la fuerte aceleración de los nuevos casos de Covid-19 y la persistencia del shock, lo que podría desencadenar un endurecimiento de las condiciones financieras mundiales a medida que los inversores, actualmente posicionados para un rápido repunte económico, comienzan a fijar precios en una recuperación mucho más lenta y desigual.