Asset Management Europe - Carta Mensual Febrero 2023
Una reapertura de China más temprana y más rápida de lo esperado, así como el alivio de la crisis energética de Europa, han mejorado las perspectivas de crecimiento global. Mientras tanto, los inversores creen firmemente que los bancos centrales casi han terminado con su campaña de endurecimiento en medio de una caída de la inflación global, y que las tasas de política se reducirán tan pronto como en la segunda mitad de 2023. Aún así, la incertidumbre en torno a este escenario Goldilocks sigue siendo elevado.
(Ya muy bajo) Las preocupaciones por la recesión han desaparecido ...
Los datos de confianza empresarial de enero mostraron que el sector de servicios de China tuvo un comienzo positivo en 2023, impulsado por la esperanza de que la reciente relajación de las restricciones pandémicas se traduzca en nuevas mejoras en la actividad económica. La creencia de consenso es sobre un repunte sólido, pero China aún enfrenta desafíos.
En Europa, las previsiones de precios del gas natural se han reducido significativamente gracias a un clima inusualmente templado y niveles de almacenamiento de gas superiores a los esperados, lo que reduce drásticamente el riesgo de racionamiento forzoso. A medida que disminuyeron las interrupciones de la cadena de suministro y se disiparon las preocupaciones sobre el mercado energético a corto plazo, las empresas se han vuelto menos pesimistas a medida que el índice de confianza empresarial S&P Global de enero en la zona euro subió al umbral neutral de 50 por primera vez desde junio, lo que se suma a las esperanzas de que el repunte cobrará fuerza en los próximos meses.
Pero a medida que la reapertura de China cobra fuerza y los temores de recesión en Europa se han evaporado, el impulso de EE.UU se está desacelerando más de lo esperado. De hecho, la inversión de la curva de rendimiento, la caída del indicador adelantado del Conference Board y el muy débil índice ISM manufacturero (el nivel más bajo desde la GFC de 2008 salvo la breve caída de la pandemia) indican un riesgo significativo de recesión. Por ahora, los inversores han decidido ignorar estos datos blandos y se mantienen optimistas de que EE.UU logrará un aterrizaje suave.
... pero el debate sobre la inflación sigue sin resolverse
La inflación general global parece haber alcanzado su punto máximo en el tercer trimestre de 2022, pero la inflación subyacente (básica) no lo ha hecho y se mantiene muy por encima de los niveles previos a la pandemia. De cara al futuro, los participantes del mercado esperan que la normalización de los precios de las materias primas conduzcan a una gran disminución de la inflación general, mientras que la sanación de las cadenas de suministro reducirá la inflación de los bienes básicos. Sin embargo, la volatilidad en torno a este escenario sigue siendo elevada. Primero, es discutible si la reapertura de China será inflacionaria o deflacionaria. Entonces, el reequilibrio del mercado laboral que se requiere para devolver el crecimiento de los salarios a un ritmo más consistente con el objetivo de los bancos centrales no está claro.
Del endurecimiento incondicional al condicional
Como se esperaba, el BCE y el Banco de Inglaterra (BoE) subieron sus tasas de interés clave en 50 pb a principios de febrero. El BoE pareció señalar que el ciclo de endurecimiento puede estar llegando a su fin. Aún así, advirtió que si hubiera evidencia de presiones inflacionarias más persistentes, se requeriría un mayor endurecimiento de la política monetaria. Por su parte, el BCE se mantuvo agresivo, el Consejo de Gobierno tenía la intención de subir otros 50 pb en la reunión de marzo y luego continuar con el endurecimiento, mientras insistía en que mantendrá el rumbo aumentando las tasas de interés significativamente a un ritmo constante y manteniéndolas en niveles que son lo suficientemente restrictivas para asegurar el retorno oportuno de la meta de inflación.
Mientras tanto, la Fed redujo el ritmo de las subidas de tipos a 25 pb, ya que las lecturas de inflación más bajas de lo esperado parecen haber justificado el cambio a la baja. En una señal agresiva, la declaración de política continuó enfatizando que los aumentos continuos de tasas (es decir, al menos dos) serán apropiados para reducir la inflación, y la estrechez del mercado laboral es sin duda el motivo de preocupación.
En general, las reuniones recientes de los bancos centrales sugieren que las políticas monetarias se volverán más restrictivas en los próximos meses, pero a un ritmo significativamente menor en comparación con la campaña de ajuste de 2022. Sin embargo, esto difícilmente prefigura recortes de tasas en el corto plazo, ya que la lucha contra la inflación probablemente sea mucho más compleja de lo que está descontado.