Asset Management Europe - Carta Mensual Febrero 2021

El lanzamiento de campañas de vacunación y medidas de política adicionales anunciadas a fines de 2020, especialmente en los EEUU y Japón, han generado esperanzas de un cambio en la recuperación a finales de este año después del parche suave esperado en el primer trimestre de 2021. Virus, los problemas y la incertidumbre sobre la aceptación sugieren precaución. Mientras tanto, el aumento de la inflación podría provocar episodios de volatilidad en los mercados financieros.

El mundo está en las garras de la segunda ola de la pandemia de Covid-19. Los nuevos casos y muertes alcanzaron recientemente niveles récord, lo que obligó a varios gobiernos a imponer restricciones más estrictas, aunque la situación de salud ha comenzado a mejorar en algunos países. 

La ausencia de datos oficiales oportunos y de base amplia sobre el impacto en la economía, los economistas se han basado en medidas alternativas de alta frecuencia para rastrear el crecimiento, en parte basadas en datos de movilidad de Google. Durante los primeros tres trimestres del año pasado, estos indicadores resultaron útiles para seguir el impulso del crecimiento mundial. Sin embargo, el vínculo entre movilidad y crecimiento del PIB se ha debilitado recientemente debido a que las restricciones están afectando la actividad de manera más limitada. 

Alemania es un ejemplo emblemático de un sorprendente contraste entre una fuerte caída de la movilidad que produce solo un pequeño lastre para la actividad económica. Las estimaciones preliminares mostraron que el PIB alemán aumentó un 0,1% intertrimestral en el cuarto trimestre de 2020, mientras que el PIB de España (0,4%) y Francia (-1,3%).

De hecho, varias empresas afectadas por las restricciones relacionadas con el coronavirus, los cierres y la inquietud de los clientes parecen haberse adaptado a la nueva normalidad al crear servicios completamente nuevos, cambiar la forma en que entregan productos o reemplazar las citas en persona con videoconferencias. 

Aunque la relación entre movilidad y crecimiento está cambiando, sigue siendo un indicador relevante a la hora de evaluar las tendencias de la actividad mundial. La trayectoria de los últimos datos mensuales apunta claramente a una pérdida de impulso a finales del año pasado. 

A medida que la movilidad se desplomó y los consumidores estadounidenses y europeos regresaron a sus hogares, las ventas minoristas cayeron en noviembre. La caída del empleo en el sector de servicios privados de EEUU en diciembre y el índice de confianza empresarial global Markit en enero son otro indicio de la huella más amplia de las consecuencias económicas de la segunda ola. 

Sin embargo, se espera que la fuerte desaceleración dé paso a un impulso creciente en el segundo trimestre de 2021 a medida que las vacunas estén más disponibles, lo que permitirá que la actividad de contacto intensivo se fortalezca y la demanda reprimida se acumule. 

Después de un lento comienzo del despliegue mundial de vacunas, los inversores ahora están debatiendo qué tan rápido las economías avanzadas pueden vacunar a los más vulnerables y comenzar a volver a la normalidad. Se espera que los gobiernos comiencen a levantar las restricciones una vez que se vacunen entre el 20% y el 25% de la población más vulnerable, lo que podría alcanzarse en marzo en el Reino Unido, abril en los EEUU y mayo en Europa continental y Canadá. 

Sin embargo, es probable que aumenten las desigualdades entre países, ya que la solidez de la recuperación dependerá, entre otras cosas, del alcance de las perturbaciones internas de la actividad, que están relacionadas con la estructura de la economía y su dependencia de los sectores intensivos en contactos sobre la eficacia del apoyo de políticas para limitar los daños persistentes. 

En su última Perspectiva de la mundial, el FMI predijo que el PIB mundial volvería a su nivel de 2019 a fines de este año. Sin embargo, China y hasta cierto punto EEUU, explican la mayor parte de este regreso al punto de partida, mientras que la mayoría de los países seguirán mostrando una pérdida significativa en la producción dos años después del shock. 

Además, las incertidumbres con respecto a las vacunas siguen siendo altas, ya que la indecisión generalizada podría obstaculizar la adopción de la vacuna. La inmunidad también podría resultar más corta de lo esperado, mientras que las nuevas variantes, el Reino Unido, Sudáfrica o Brasil, siguen siendo un comodín. Si se retrasara la recuperación, las presiones de liquidez podrían reaparecer y las insolvencias podrían aumentar y volverse desenfrenadas, lo que probablemente implicaría una revalorización del riesgo en los mercados crediticios y un endurecimiento de las condiciones financieras. 

En este entorno todavía muy incierto, la política monetaria debería seguir siendo muy flexible. Como se esperaba, la FED ha mantenido estable su política monetaria y ha mantenido su actual orientación y ritmo de compra de activos, es decir, 120.000 millones de dólares al mes, ya que reconoció que la recuperación se ha moderado en los últimos meses, especialmente en el mercado laboral.

Durante su conferencia de prensa, el presidente Powell hizo hincapié en los riesgos a la baja para las perspectivas económicas y reiteró que era prematuro contemplar la reducción, lo que implica que los cambios en la política de la FED siguen estando muy lejos. También restó importancia a los aumentos de precios significativos en el mercado de la vivienda, y señaló que parte de la tensión en el mercado de reventa que ha llevado a aumentos de precios es probablemente un fenómeno pasajero. Sin embargo, si esa tendencia alcista continuara, la FED podría encontrarse entre la espada y la pared, especialmente porque las valoraciones de los mercados financieros se perciben como espumosas y la inflación comenzará a subir. 

De hecho, se espera que las presiones de precios a ser volátiles en 2021. En las últimas semanas, los informes de inflación de los EEUU, Alemania y España han sorprendido al alza. Es probable que continúen los datos de inflación turbulenta, y la distinción entre señal y ruido en una senda reflacionaria gradual esperada indudablemente generará debate entre los inversores. Los niveles de precios subirán en la primera parte de 2021 dad la gran caída al inicio de la pandemia, siendo la energía uno de los sospechosos habituales, lo que hace que la comparación interanual sea favorable. 

En la zona euro, este rebote se ve reforzado por la eliminación de la reducción del IVA en Alemania y la introducción de un impuesto al carbono en enero, así como la reponderación de la canasta armonizada lejos de los sectores donde la demanda y los precios están deprimidos. 

Además, los fabricantes mundiales continúan enfrentando restricciones de suministros relacionadas con el Covid-19, y también enfrentan incertidumbre, particularmente con respecto a políticas de la nueva administración de Biden y el manejo de los nuevos procedimientos posteriores al Brexit. Si bien es probable que la recuperación económica de este año se centre en los servicios, especialmente en viajes, ocio, hospitalidad y gastos relacionados con el entretenimiento, también existe la posibilidad de una presión al alza en la inflación de los servicios. 

  Sin embargo, incluso con el repunte del crecimiento previsto en 2021-2022, no se espera que las brechas de producción se cierren hasta mucho después de 2022. En consonancia con las brechas de producción negativas persistentes, las tasas de desempleo aún elevadas y la subutilización significativa en el mercado laboral, es probable que la inflación se mantenga sometida. No obstante, su volatilidad podría estropear el escenario optimista de los inversores, ya que los mercados financieros pueden intentar elevar los rendimientos de los bonos, especialmente si interpretan los aumentos transitorios de la inflación como un aumento sostenido. De hecho, mirando hacia el futuro, uno de los principales desafíos será salir del estímulo extremo sin perturbar la estabilidad financiera.