Asset Management Europe - Carta Mensual Diciembre 2023

El crecimiento económico en las economías avanzadas ha sido muy débil en el tercer trimestre del 2023, pero Estados Unidos fue la excepción notable, dando la impresión de que la economía global se mantuvo resistente. ¿Estamos en el camino de una "desinflación inmaculada", o la caída de la inflación es cada vez más el reflejo de una economía en deterioro?

Es poco probable que la divergencia persista...

El crecimiento en China ha sido volátil desde la reapertura de la economía a principios de 2023. Si bien la reciente flexibilización de las políticas ha aumentado la confianza de los inversores en sus perspectivas de un mejor perfil de crecimiento durante el primer trimestre del 2024, datos recientes sugieren que el impulso sigue siendo bastante frágil.

Aunque no cayeron por un precipicio, la mayoría de las economías avanzadas registraron un PIB negativo en el tercer trimestre del 2023. En marcado contraste, el PIB estadounidense tuvo un desempeño muy superior, lo que tranquilizó a los inversores de que el ajuste monetario más rápido en décadas no fue suficiente para descarrilar la economía. Sin embargo, el desempeño superior de Estados Unidos se debió en gran medida a factores temporales que es poco probable que se repitan.

... y también la generosidad fiscal

A raíz de la invasión rusa de Ucrania, muchos gobiernos han brindado una ayuda considerable a hogares y empresas para enfrentar el shock energético resultante. El gasto en defensa también ha aumentado en varios países. Además, una implementación más rápida de los planes Next Generation EU ha impulsado el gasto en algunas economías europeas. En Estados Unidos, el mayor gasto en seguridad social y atención sanitaria, así como unos ingresos fiscales inferiores a los esperados, han generado una flexibilización de la postura fiscal.

De hecho, a pesar de uno de los ajustes monetarios más rápidos en casi 40 años, la resiliencia de la economía global en la primera mitad del año ha sorprendido a la mayoría de los economistas. Sin embargo, la flexibilización de la política fiscal jugó un papel central para compensar el impacto negativo del ajuste monetario. Sin embargo, esta divergencia en la combinación de políticas ahora está cambiando.

¿Se alterarán las expectativas de recortes de tipos?

La inflación general ha disminuido rápidamente en la mayoría de las economías durante el año pasado, y las comunicaciones recientes de los bancos centrales sugieren que le riesgo de un mayor ajuste ha disminuido significativamente. El mercado de tipos ahora incorpora probabilidades relativamente altas de flexibilización tanto por parte del BCE como de la Reserva Federal a principios de 2024.

Sin embargo, el crecimiento de los costos laborales unitarios (CLU) sigue siendo alto, y es probable que la política monetaria deba seguir siendo restrictiva hasta que haya señales claras de que las presiones inflacionarias subyacentes se han reducido de manera duradera. Sin embargo, tomará tiempo discernir las tendencias de la inflación y todavía está lejos de ser seguro que sea posible una desinflación inmaculada, es decir, alcanzar la meta de inflación sin un debilitamiento significativo de la actividad económica. El último aumento de los mercados de valores y la caída de los rendimientos soberanos, que están asociados con el mayor optimismo de los inversores sobre un aterrizaje suave, podrían irónicamente obligar a los banqueros centrales a adoptar un tono más agresivo, ya que una flexibilización injustificada de las condiciones pone en peligro sus esfuerzos por enfriar la economía. En general, las expectativas de recortes de tipos de los inversores podrían resultar desacertadas... a menos que su escenario de resiliencia resulte demasiado optimista.