Asset Management Europe - Carta Mensual Agosto 2020
AMBIENTE ECONÓMICO
En medio de una parada repentina de la actividad en marzo y abril, la economía mundial cayó en una recesión histórica sincronizada en el segundo trimestre de 2020. Sin embargo, la angustia de los inversores fue solo fugaz. De hecho, las políticas monetarias y fiscales se han implementado de manera concertada, quizás sin precedentes, y la respuesta en general ha sido más rápida, más amplia y de base más amplia en comparación con la Gran Crisis Financiera (GFC). Además, la mayoría de los países han revertido gradualmente las estrictas medidas de contención y en mayo comenzó un repunte global considerable, ya que muchas empresas reabrieron, las fábricas reiniciaron la producción y más personas abandonaron sus hogares para participar en diversas actividades. Según la encuesta flash de confianza empresarial de Markit, la actividad económica aumentó en julio en la zona euro por primera vez desde febrero y el índice subió al nivel más alto en más de dos años.
Sin embargo, si bien estos datos apuntan a un fuerte repunte en Europa, y en otras regiones, a principios del tercer trimestre de 2020, hay efectos de base en juego y, lo que es más importante, la debilidad en los subcomponentes como los atrasos y el empleo advierte de riesgos a la baja, en comparación con las perspectivas optimistas de los inversores.
De hecho, el reciente repunte de la actividad puede explicarse en parte por la satisfacción temporal de la demanda reprimida latente acumulada durante el período de contención. Además, el impedimento inmediato para una recuperación completa se relaciona con la interacción de la pandemia y el alivio de las restricciones. Si bien las decisiones de relajar las restricciones en abril y mayo abrieron la puerta a un fuerte repunte de la actividad económica, a menudo ha llegado demasiado pronto, concretamente en EEUU y en algunas grandes economías emergentes. Por lo tanto, la aparición de un flujo y reflujo continuo de restricciones en todo el mundo limitará las recuperaciones, especialmente en el sector de servicios.
Los límites del apoyo de políticas de emergencia entregado durante el primer trimestre del 2020 también representan un impedimento para una recuperación completa. En la eurozona, la tasa de desempleo ha aumentado solo marginalmente, hasta el 7,8% desde el 7,4% a principios de este año, mientras se mantiene estable en el 3,9% en el Reino Unido. Sin embargo, es probable que estos datos proporcionen una visión falsa de la salud del mercado laboral. De hecho, los programas de licencias de los gobiernos se han utilizado ampliamente, y los datos muestran que millones de empleados se han beneficiado del programa. Por ejemplo, el impacto se ve claramente en los datos salariales del Reino Unido con un crecimiento que cae al 0,7% interanual desde un máximo del 4%, ya que el programa paga el 80% de los salarios de los trabajadores hasta 2.500 libras al mes. Además, al enfrentarse a un entorno desafiante debido a los bloqueos y el distanciamiento social, la mayoría de las personas que han perdido sus trabajos han dejado de buscar trabajo. Por lo tanto, no se clasifican como desempleados, ya que solo se consideran desempleados las personas sin trabajo pero que han estado buscando trabajo activamente. En general, se espera que la tasa de desempleo aumente en los próximos meses a medida que expiren los esquemas de subsidio al empleo, se recuperen las quiebras y a gente regrese al mercado laboral.
En EEUU, el aumento de la tasa de desempleo desde el inicio de la crisis de Covid-19 ha sido mucho mayor que en Europa. La tasa de desempleo disminuyó en mayo y junio, pero en el 11,1%, se mantiene muy por encima de su nivel antes del brote y mayor que el pico durante la CFG. De hecho, las empresas han respondido al impacto aumentando el número de despidos mucho más rápidamente, lo que refleja en parte la estructura tradicional de contratación y despido del mercado laboral estadounidense. Es más, una gran parte del gasto tributario de la Ley Cares se ha centrado en el apoyo a la renta de los desempleados al otorgar un aumento generoso en las prestaciones pagadas hasta tal punto que algunos de ellos se han encontrado paradójicamente en una situación económicamente más ventajosa al salir del mercado laboral. Todavía, las negociaciones fiscales en el congreso están empantanadas en disputas partidistas y sin un acuerdo a la vista. Parece que habrá al menos algún lapso en el seguro de desempleo extendido. Además, la mejora semanal en las solicitudes iniciales de desempleo desde un máximo en marzo de 7 millones se ha estancado a casi 1,5 millones, todavía significativamente más alto que el ritmo semanal de 200.000 antes del shock. Combinado con rastreadores del gasto del consumidor, de paneles de millones de titulares de tarjetas de crédito y débito, que muestran poco crecimiento desde fines de junio, esto sugiere que la economía de EEUU ha perdido impulso.
Por cierto, aunque los índices de confianza empresarial en general han mejorado, la confianza de los consumidores se ha mantenido deprimida en la mayoría de los países, ya que la duración de la pandemia y los cierres necesarios han sido mucho más pronunciados de lo que esperaban la mayoría de los inversores. De hecho, muchas empresas podrían preocuparse de que la demanda subyacente sea insuficiente para sostener la reciente mejora en la actividad económica. Después de todo, la OMS advirtió que la pandemia continúa acelerándose y que el número de casos en todo el mundo se ha duplicado desde mediados de junio. Parte del aumento se debe a la mejora de la capacidad de prueba, pero la mayor parte es el resultado de una mala gestión de la pandemia en algunos países.
En general, un número creciente de países se ha visto obligado a reintroducir restricciones y reforzar el distanciamiento social y las medidas de cuarentena. Es cierto que ha pasado lo peor del colapso económico, pero la parte fácil del repunte probablemente ya se haya cumplido y una gran incertidumbre envuelve las proyecciones de crecimiento económico debido a la evolución de la pandemia y la persistencia del shock. Además, la política fiscal podría terminar siendo forzada a cambiar de rumbo para evitar que las posiciones fiscales se vuelvan insostenibles. Mientras tanto, si la calidad del crédito continúa deteriorándose, los bancos deberán reponer sus reservas, restringiendo así la disponibilidad de crédito. Los bancos centrales también pueden enfrentarse a la desagradable elección de aumentar su ya enorme propiedad de activos financieros en la economía. A medida que los rendimientos de los bonos del gobierno cayeron aún más, la negociación de deuda a tipos negativos ha aumentado una vez más. Esto refuerza el argumento de "No hay alternativa", empujando a los inversores hacia activos de riesgo y planteando interrogantes -y riesgos- con respecto a la integridad de los mercados financieros. Como declaró recientemente el FMI, "El alcance del reciente repunte de la confianza del mercado financiero parece desconectado de los cambios en las perspectivas económicas subyacentes".